招商策略:如何理解天量社融和信贷对A股的影响?www.googhui.com

来源:互联网 作者:鑫鑫财经 人气: 发布时间:2019-02-18
摘要:招商策略:如何理解天量社融和信贷对A股的影响?,和信贷 贷款 融资 债券 央行

2019年1月社融数据超预期,主要增量来自于中短期社融项目,中长期信贷和信托委托贷款的增加与基建审批速度相匹配。如果地产政策未明显放松,企业融资需求较弱,那上半年就是基建托底,经济下滑的速度有望放缓。若下半年企业融资需求或者地产销售回暖,我们将看到中长期信贷数据的继续放量,则中国将会重新进入两年半的上行周期。我们年度策略报告的观点继续维持,上半年经济继续下滑而流动性宽裕,科创板推出,TMT+地产基建占优;若下半年企业地产融资需求回升,叠加基建稳增长,则下半年经济企稳回升的概率将会加大。

核心观点

【观策·论市】2019年1月社融数据超预期,主要增量来自于中短期社融项目,中长期信贷和信托委托贷款的增加与基建审批速度相匹配。如果地产政策未明显放松,企业融资需求较弱,那上半年就是基建托底,经济下滑的速度有望放缓。若下半年企业融资需求或者地产销售回暖,我们将看到中长期信贷数据的继续放量,则中国将会重新进入两年半的上行周期。我们年度策略报告的观点继续维持,上半年经济继续下滑而流动性宽裕,科创板推出,TMT+地产基建占优;若下半年企业地产融资需求回升,叠加基建稳增长,则下半年经济企稳回升的概率将会加大。

【论道·机杼】通过拆解1月社融数据可以发现,债券融资和票据对2019年1月社融和信贷的超预期贡献巨大,而企业中长期贷款并没有出现明显改善。具体来看,2019年1月新增社融4.6万亿,创历史单月增量新高,同比多增1.56万亿。其中表内和表外票据新增合计8946亿元,创下历史单月新高;企业债券新增4990亿元,同比多增3768亿元,在历年各月处于第三高的水平。相比之下,2016年1月社融数据大幅回升时,代表企业生产和投资的中长期贷款增加尤其明显,且之后经济逐渐企稳。

【中观·景气】1月中国智能手机出货量维持同比维持负增长但跌幅略有收窄,下一轮智能手机出货量的大幅增长驱动力一部分来自于智能机技术更新的边际改善,但更多的来自于5G落地带来的更新换代需求。全球半导体需求进一步下降,其中美洲半导体销售额转为负增长。另外,在春节效应的带动下、禽链、乳制品等必需消费品的景气度得以延续。

【资金·众寡】本周北上资金延续大规模净流入,全周净流入超过260亿元。在市场连续上涨及情绪改善的情况下,两融数据出现久违的反弹,全周提升超过70亿元。另外,重要股东二级市场净减持规模继续扩大至24亿元。

【主题·风向】即将开幕的2019年巴塞罗那MWC上最受期待的便是柔性屏、折叠屏,前期包括华为、中兴、三星等在内的多家头部手机厂商均公布将在MWC展上公布折叠屏手机,而市场普遍认为柔性屏将成为智能手机产业链下一个拉动产业爆发的创新点之一。下周主题布局可以参考两个思路:继续关注前期强势的OLED、5G主题,以及屏下指纹主题;2月下旬2019年中央一号文件大概率即将发布,可提前关注乡村振兴、土地流转等主题。

【数据·估值】市场反弹带动估值全面回升。全部A股估值(TTM)从13.87升至14.34,剔除金融后全部A股估值从18.76升至19.68。中小板估值从24.14升至25.68,创业板估值上升幅度较大,从41.59升至44.40。沪深300成份股估值从11.01升至11.20,中证500成份股估值从16.77升至17.57。

风险提示:经济下行压力加大,中美贸易谈判结果低于预期。

01

观策·论市——天量社融和信贷对A股的影响

当前的股票市场,金融数据应该是市场最关注的核心焦点。上一期周报和2月月报中,我们详细描述了央行资产负债表出现“异动”,央行出现扩表,投放流动性明显加速。在这样的引导下,1月社融超预期并不算太意外。整体来看,1月社融我们有以下一点判断:

大幅超预期的社融数据,增量主要来自票据融资、中短期贷款的增加和信用债融资的增加。考虑到票据融资、中短期贷款具有短期的性质,信用债存在大量借新还旧。如果我们以新增人民币中长期贷款+信托委托贷款的口径计算增速为8.78%。虽然由2018年的负增长转正,但是增速较信贷明显扩张的2009年、2013年和2016年均有明显差异。在央行大规模投放流动性、政府要求支持民间企业的大背景下,8.78%的增速反应了前期政策确实见效,但实体融资需求并没有像2009年、2013年和2016年明显扩张。因此,经济要想企稳,需要等待融资需求持续增加和放量方能确定,因此,在我们《信贷周期论》提出的三年周期中,今年1月的社融数据并不是强烈的需求扩张的信号。

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另外,本次社融增速的大幅回升,没有得到地产销售的支撑。此前几轮中长期贷款的明显增加均是地产放松,伴随着地产销售的回暖,从而带动地产产业链复苏,之后制造业复苏,经济出现小幅复苏。目前,地产政策并未明显放松,30大中城市销售仍处在明显负增长。若下半年地产销售有所回暖,则中长期融资需求有望继续回升。

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1月地方专项债发行1000亿,基建审批提速,基建审批总投资规模同比上升14%,与中长期贷款趋势基本一致,因此,基建投资边际确实出现改善。

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总的来看,1月社融数据超预期,主要增量来自中短期社融项目,中长期信贷和信托委托贷款的增加与基建审批速度相匹配。如果地产政策未明显放松,企业融资需求较弱,那上半年就是基建托底,经济下滑的速度有望放缓。若下半年企业融资需求或者地产销售回暖,我们将看到中长期信贷数据的继续放量,则中国将会重新进入两年半的上行周期。

我们年度策略报告的观点继续维持,上半年经济继续下滑而流动性宽裕,科创板推出,TMT +地产基建占优;若下半年企业地产融资需求回升,叠加基建稳增长,则下半年经济企稳回升的概率将会加大。

02

论道·机杼——1月社融数据的拆解

1月社融和信贷数据总体超市场预期。2019年1月新增社融4.6万亿,创历史单月增量新高,同比多增1.56万亿。社融存量205.08万亿元,同比增长10.4%,较2018年12月的9.78%明显提升。金融机构信贷新增3.2万亿,较去年同期多增3300亿元。

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